来源：Tencent网

      2011年1-9月,企业实现营业收入3.7亿元,同比增长66%;实现营业利润9358万元,同比增长27%;实现归属母企业净利润8070万元,同比增长29%。摊薄每股收益0.25元。其中,三季度实现营业收入1.7亿元,同比增长237%;营业利润2432万元,同比增加32%;归属于母企业净利润2068万元,同比增长36%。
       企业是国内污水处理综合解决方案提供商,业务涵盖污水处理整条产业链,包括MBR(膜生物反应器)生产、污水处理方案设计、系统集成、污水处理工程实施和运营服务。
       营收取得高速增长:本期企业收购久安企业新增了市政工程施工业务,三季度市政工程施工业务贡献收入大幅增加,导致企业营收大幅增长237%,推升企业前三季度营业收入增幅至66%,高出上半年50个百分点。企业核心业务污水处理业务本期实现营收保持了平稳增长,前三季度企业利用超募资金与地方水务集团组建了包括“滇投碧水源”在内3家合资企业,未来跨区域扩张速度或将加快。
       此外,本期企业通过投资设立固体废物处理企业进入了固体废物处理领域,企业持续开拓新业务打造环保产业链,将提升企业在环保市场的综合竞争力并增强成长性。
业务结构调整致盈利能力下滑,业绩快速增长:三季度,低盈利能力的市政工程施工业务实现收入份额增加导致企业主业盈利能力大幅下降,综合毛利率同比减少29个百分点,致使前三季度企业综合毛利率同比下降11个百分点。前三季度收入规模的大幅增长推动企业业绩快速增长,业绩增幅较上半年上升3个百分点,本期业绩增长主要由企业核心污水处理业务贡献。鉴于企业业绩增长为项目驱动型,企业持续的市场开拓获取了较多建设项目,因大部分项目结算期较长,业绩释放或延后。
       创新模式开拓市场,业绩高成长可期:企业创新市场扩张模式,采取与地方水务集团组建合资企业实现利益均沾的市场扩张战略,可有效降低地方市场的进入壁垒,增强企业长期成长性。企业目前的市场扩张策略占用营运资本较多,主要源于目前以BT方式承建项目前期垫付资金量较大,项目资金回收期较长,导致业绩释放期延后,短期内可能摊薄企业业绩,存在项目结算收入回收风险。目前企业仍有较多超募资金用于市场扩张,但随着项目增加及资金的大量投入,在项目业绩释放前,企业开拓新市场的能力或受到限制。
       膜材料实现完全自给,自主技术提升企业竞争能力:现阶段国内MBR污水处理集成商众多,但是其关键组件“生物反应器”中普遍使用GE或三菱生产的PVDF膜丝,膜丝的价格很大程度上影响盈利能力。企业具备第三代纤维膜生产技术,募投项目和云南合资企业已经形成年产300万平方米的PVDF中空纤维微滤膜生产能力,同时企业膜产品在技术参数方面优于国产纤维膜,在成本方面优于进口纤维膜,具备较强的竞争能力。现阶段企业承接的项目中能够实现用膜完全自给,企业盈利能力即使面对激烈竞争也可以保持在较高水平。
      维持“增持”评级:大家预计企业2011-2013年的每股收益分别为0.76元、1.05元和1.44元,按10月25日收盘价40.46元测算,对应动态市盈率分别为53倍、39倍、28倍。企业发展较快,大家亦十分看好企业的成长性,但考虑企业现有估值偏高,安全边际较小,维持“增持”的投资评级。
       风险提示:企业PVDF膜丝的生产能力不足和产成品质量不能满足实际应用标准风险;市场发展受制于经济增速下降而减缓的风险;企业拓展外地市场进度低于预期风险。